所謂S基金，也稱二手份額轉讓基金，是專注于私募股權二級市場的基金，投資于私募股權投資基金的二手份額或投資項目組合。S基金與傳統PE基金的不同之處在于，S基金是從投資者手中收購企業股權或基金份額。

　　“份額轉讓在我國還是新生事物，行業實踐剛剛起步，試點工作還面臨一些困難和挑戰，需要在后續發展過程中逐步解決?！敝袊C監會市場監管二部主任王建平9月4日在2022全球PE論壇上表示，今后要發揮合力，共同推動私募基金份額轉讓試點行穩致遠。

　　私募基金逐漸進入退出期

　　募、投、管、退是PE基金運作的四大環節，其中，退出是基金實現收益的核心操作。由于PE基金設有存續期，而被投企業長期經營，投資人要想實現收益，則必須先讓項目基金退出。從傳統途徑看，被投企業IPO、被并購、股權回購、清算等均是PE基金實現退出的途徑。

　　S基金已在全球私募市場悄然興起。據了解，從美國等成熟市場來看，私募股權和創投基金通過被投項目IPO退出的約占12%，而通過份額轉讓退出的約占20%，S基金已經成為行業退出的重要組成部分。

　　自2013年納入證監會監管以來，我國私募股權和創投行業發展迅速。中國證券投資基金業協會數據顯示，截至2022年7月底，已登記私募股權、創業投資基金管理人14781家，私募股權投資基金存續規模10.97萬億元，創業投資基金存續規模2.70萬億元。

　　伴隨著國內私募基金逐漸進入退出周期，通過轉讓所持基金份額實現退出成為越來越多機構的一種選擇。根據金融信息公司執中的數據及調研，2021年，中國私募股權二級市場累計發生交易353起，覆蓋337只基金，可獲知的累計交易金額達668.07億元，相較于2020年264.45億元的交易金額增長達153%，近5年復合增長率達47%。

　　業內人士認為，作為PE基金退出方式之一，S基金的發展成熟有利于推動更多基金參與到服務科創企業的“接力跑”中，實現對科技創新長周期、有耐心、不間斷的支持。

　　份額轉讓試點取得初步成效

　　近年來，隨著相關政策出臺，我國私募股權市場的退出環境顯著改善。王建平表示，證監會積極回應行業關切，特別是設立科創板并試點注冊制、啟動創業板改革并試點注冊制，建立上市公司創投基金股東減持股份“反向掛鉤”機制，啟動私募股權和創投基金向投資者實物分配股票試點，行業退出渠道更為通暢。

　　與此同時，份額轉讓試點取得初步成效，制度規則和業務模式的創新為S基金市場發展保駕護航。2020年7月15日召開的國務院常務會議提出，在區域性股權市場開展股權投資和創業投資份額轉讓試點。證監會分別于2020年12月和2021年11月，正式批復同意在北京股權交易中心、上海股權托管交易中心開展私募股權創投基金份額轉讓試點，試圖通過設立私募股權創投基金份額轉讓二級市場，聚集市場參與方。

　　2021年1月，首批兩單基金份額轉讓交易通過北京股權交易中心完成轉讓，為股權投資和創業投資有效有序退出探索出了一條新道路。經過一年多的發展，北京股權交易中心已經建立了基于區塊鏈的基金份額登記系統和交易系統，以S基金為主的買方力量逐步在平臺匯聚。

　　9月4日，在2022全球PE論壇上，北京股權交易中心有限公司總經理成九雁發布了基于區塊鏈的私募基金份額轉讓平臺成果。成九雁表示，北京股權交易中心自2020年底開展基金份額轉讓業務試點以來，交易規模突破60億元大關，交易標的權屬涉及財政、央企國企、商業銀行、民營機構等多個類型，實現了服務私募基金類型的全覆蓋，充分激活了科創資本的有效流動，為S基金市場的發展注入了動力。

　　上海方面，在上海私募股權和創業投資份額轉讓平臺上，截至今年6月末，已上線13單份額轉讓項目，其中已成交8單，成交總份數為10.38億份，成交總金額約為10.18億元。

　　據業內人士介紹，北京、上海兩地的份額轉讓業務規模逐步擴大，一批專業S基金在平臺匯聚，北京股權交易中心儲備項目金額超600億元。參與份額轉讓的基金組織形式已實現契約型基金、合伙型基金、公司型基金全覆蓋；交易方式包括協議轉讓、單邊競價轉讓以及打包資產交易等模式。

　　關注度有望持續提升

　　需要看到的是，S基金在我國還是一個新事物，發展階段落后于成熟資本市場。在王建平看來，份額轉讓在我國的行業實踐剛剛起步，份額轉讓平臺市場吸引力仍顯不足，份額估值定價還需要探索，份額轉讓尚未形成健全的生態系統。

　　“證監會也將一如既往積極聽取行業訴求，會同各方共同推動私募股權基金行業和份額轉讓試點健康可持續發展?！蓖踅ㄆ奖硎?，一是深化份額轉讓試點工作，結合各地發展實際，研究擴大份額轉讓試點范圍；二是大力培育專業化的私募股權二級市場機構投資者；三是鼓勵私募股權二級市場引入優質中介機構；四是完善私募股權二級市場生態體系。

　　本次2022全球PE論壇設立了“S基金的實踐與趨勢”平行論壇，其中，S基金市場的現狀與痛點、對國內基金份額轉讓平臺的期望和發展建議等，成為與會嘉賓討論的議題。

　　科勒資本香港辦事處投資主管、科勒(北京)私募基金管理有限公司總經理楊戰認為，S基金市場作為私募股權生態體系不可或缺的一部分，目前還處于早期階段，現階段需要重視市場教育和市場生態建設。

　　國投創合基金管理有限公司聯席首席運營官孟兆輝表示，作為政府引導基金，國投創合管理的子基金有需求通過轉讓平臺進行退出。通過過去一年落地的案例，能夠感受到S基金市場的逐步成熟和完善。不過，S基金在募、投、管、退各個環節面臨的問題，需要市場機構發揮專業優勢去解決。

　　英大保險股權投資部負責人李潔璘認為，近兩年來，市場十分重視S基金的交易機會，險資機構尤其重視交易過程的規范性和安全性，對于后期信息披露的保障要求較高，所以市場需要一個擁有充分信息披露、公允定價能力的平臺，以保障未來信息的對稱性和安全性。

　　尚合資本管理合伙人樂德芳認為，S基金市場目前在復合型專業人才儲備、足夠的買方資金支持、基礎設施的保障等方面都存在不足，市場對S基金交易的認知存在偏差。相信隨著市場機構越來越重視流動性，對S基金交易的關注度將會持續提升。

　　　　針對北京、上?；鸱蓊~轉讓平臺的發展，業內專家普遍認為，對于私募股權基金的份額交易，要兼顧私募屬性和信息有效交互，需要一個合規、公正、權威的平臺，有效地連接市場買賣雙方，保障信息的安全和及時，同時也需要專業的中介機構在平臺提供估值定價等輔助服務。記者 楊毅

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